10月28日，老乡鸡更新IPO招股书，再度冲击“中式快餐第一股”。
作为对标麦当劳、肯德基的中式连锁快餐，老乡鸡过去10几年高速增长，门店数突破1000家，估值达180亿元。
营收高增长，但其净利润、毛利率却呈走低趋势，还陷入“3年没给1.6万人次员工交社保”争议。
靠营销爆火的老乡鸡，能否如愿上市？
壹
老乡鸡前身是安徽肥西老母鸡，成立于2003年。
2012年，为打开市场空间，肥西老母鸡正式更名老乡鸡，摆脱地域标签；2017年正式进军全国市场，现已进入湖北、江苏、浙江，以及上海、深圳、北京等地。
进军全国这几年，老乡鸡一直不温不火，真正出圈是2020年的“手撕员工信”
2020年疫情爆发之初，餐饮业遭受重创，停薪、裁员屡见不鲜，一则“现代学徒制学生掌握一线技能的机会更多。因为有优质企业的专家参与教学和实践，学生可以有更多的机会学习技能，更好地掌握技能。由于现代学徒制是基于校企联合培养的模式，学生入学前需要与学校和企业签订三方协议。协议明确了实习单位，明确了实习期内的福利待遇。一些参与培训的企业会单独设立奖学金奖励勤奋的现代学徒制学生，即这些学生可以同时获得学校奖学金和企业奖学金。老乡鸡董事长手撕员工联名信”的视频突然爆火。
视频中，束从轩拒绝员工降薪请求，喊出“哪怕是卖房、卖车，也要确保你们有饭吃，有班上”，营造出“中国好老板”形象，获无数网友点赞。
视频爆火后，老乡鸡趁热又策划了“200元战略发布会”：束从轩站在村里的黑板前，用乡音发布三件大事：老乡鸡获得银行授信及战略投资10亿元；将加速布局全国市场；全面升级干净卫生战略。
当时这场另辟蹊径的土味发布会冲上热搜，另类营销大获成功，让全国网友认识到老乡鸡品牌。
事实上，“卖房、卖车也让员工有饭吃”只是老乡鸡的A面，其B面是三年间1.6万人次员工未交社保。
招股书显示，2019—2021年，老乡鸡员工人数分别为12844人、15400人、14503人，其中有8035人、6135人、1874人未交社保，占当年员工总数的62.56%、39.84%、12.92%；
同期，还有12844人、9731人、2012人未缴纳公积金。
也就是说，前三年老乡鸡共有1.6万人次未交社保、2.45万人报名参加现代学徒制，需要重新参加学校组织的考试。学校自己命题，自己划分。考题比较简单，与英语和语文的学习成绩无关。采取试点“文化素质+职业技能”考核方式，以职业技能考核为主，由高职院校自主提出并组织实施。“文化素质”和“职业技能”考试满分共100分，其中文化素质考核内容40分，职业技能考核内容60分。原则上拟录取考生的考试总成绩不低于考试满分的40%。各高职院校要按照招生专业或专业类别组织命题，可将“文化素质”和“职业技能”考核合并在同一卷内进行测试。志愿填报和考试报名时间等。，将根据疫情防控情况确定，具体事宜另行通知。次未缴纳公积金，2019年更是全体未缴纳公积金。
如果前三年老乡鸡给所有员工缴纳社保、公积金，其单薄的利润将被吞噬。
老乡鸡近几年扩张迅速，但利润增长并不明显，反而有下滑趋势。
2016年，老乡鸡在安徽直营店超350家，2019—2021年，老乡鸡全国门店数量分别为769家、890家、1073家。
据其规划，来3年还将在上海、南京、苏州、深圳、北京、武汉、杭州和合肥、芜湖等地开设700家直营店铺。
从安徽到全国，老乡鸡这几年扩张速度惊人，公司曾给出一组数据：用12年时间将营收跨过10亿元；又用2年时间，跨过20亿元。2011年到2019年，利润翻了33倍，销售收入翻了32倍，年均增速在40%左右。
增速虽惊人，落实到利润上并不理想。
2019年—2022年上半年，老乡鸡分别实现营收28.59亿元、34.54亿元、43.93亿元、20.11亿元；净利润分别为1.59亿元、1.05亿元、1.35亿元、0.76亿元。
同期，毛利率分别为19.02%、17.28%、16.56%、16.47%，呈持续下降趋势。成本方面，仅材料和人工就占了70%。
毛利率走低外，冲刺上市的老乡鸡还面临三重风险。
贰
首先，老乡鸡最大风险是缺乏核心壁垒。
作为中式快餐连锁品牌，其主打产品为肥西老母鸡汤、葱油鸡、香辣鸡杂、竹笋蒸鸡翅、鸡汁辣鱼、鸡汤娃娃菜、农家蒸蛋等菜品，客单价为30元左右。
这些菜品都是再平常不过的中国家常菜，同行极容易复制。同时，老乡鸡又没有更多精力用于研发。
招股书显示，2019—2022年上半年，老乡鸡研发费用分别为719.48万元、1438.54万元、91在三年学徒期间，采用“理论+实践”的培养模式，可以大大提高学生的思维能力和实践能力。学徒可以带领学生提前适应社会，学生以后出去工作也能更加从容应对。学徒上课期间和普通大专没什么区别。虽然会减少一些参加社团活动的闲暇时间，但在“校企结合”的教学模式下，可以增加更多的企业实践，提前接触社会和企业的实际运作。三年的大学时光可以让你拥有很强的专业技能，提高就业竞争力。2.88万元、275.78万元，在总营收占比分别为0.25%、0.42%、0.21%、0.14%。
若出现更精于供应链、更懂成本控制的对手，缺乏核心竞争力、用户粘性的老乡鸡拿什么抵御？
其次，老乡鸡的全国化之路并不顺畅，面临高度依赖安徽市场的风险。
老乡鸡成立至今共有过两轮融资，2021年获得麦星投资和广发信德分别投资8900万元、5000万元后，估值已暴涨至180亿元。
若以2021年1.35亿元净利润计算，180亿元估值对应市盈率高达133倍，远超麦当劳、百盛中国的20几倍。
老乡鸡想做中国的麦当劳、肯德基，前提是成熟、可复制的供应链，目前尚未跑通。
2021年上千家门店中，有673家在大本营安徽，江苏和湖北分别为158家和130家；上海、深圳、北京分别只有71家、10家、12家。
所以，营销爆火的老乡鸡，仍高度依赖安徽市场，而且主要受供应链限制。
老乡鸡在安徽建有3个母鸡养殖基地，在合肥建有中央厨房，对各类食材进行加工包装，再通过冷链物流配送到门店。生产、加工基地均在安徽，自然只能保证安徽市场的品质。
关于区域市场集中风险，老乡鸡在招股书中有所提示：受限于新鲜及短保食品的销售半径，报告期内来自于安徽市场的收入占比始终处于较高水平，分别为82.01%、79.97%、70.65%、67.78%；
因此，公司目前依然存在着营业收入主要来源于安徽地区的市场集中风险。
目前，公司在上海、湖北、江苏、浙江、深圳、北京的门店数量较少，仍有较大发展空间。未来，如公司省外市场拓展措施无法有效实施，则将继续面临市场集中风险。
更新的招股书显示，今年上半年，老乡鸡在全国仅增加6家直营店、20家加盟店，远低于此前扩张速度，可现代学徒制有利于促进行业、企业参与职业教育人才培养全过程，实现专业设置与行业需求对接、课程内容与职业标准对接、教学过程与生产过程对接、毕业证书与职业资格证书对接、职业教育与终身学习对接，提高人才培养质量和针对性。现代学徒制与成考、自考、开放大学等学历晋升渠道相比，最大的优势在于获得的文凭是全日制学历，也是在职人员唯一可以获得的全日制学历。通过其他途径获得的学历，如入学考试、自学等，都是非全日制的。但是在当今社会，对于非全日制教育还是有一些顾虑，导致企业对这种教育的认可度不高。见省外市场进展缓慢。
另外，老乡鸡还因食品安全问题，屡屡被索赔、处罚。
2019年—2022年上半年，老乡鸡赔款罚款支出分别为186.49万元、389.27万元、646.12万元、228.53万元。
2022年，老乡鸡上海凯旋路店因使用过期餐饮半成品，炼制鸡油制作“肥西老母鸡汤”，被上海长宁市监局没收违法所得6273元、罚款8万元。
诸多隐忧未解，老乡鸡能否成功上市，仍是未知数。
内容来源： 东文财经
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