加快稳增长政策落地见效，更加务实对待服务消费恢复
申万宏源宏观周报·第195期
秦泰?博士 CFA?首席宏观分析师
药学专业招生对象为医药卫生等相关行业从业人员。④“一村一名大学生计划“招生对象为具有国民教育系列相同或相近专业高等专科及以上学历的农村青年。上下滑动查看更多04国家开放大学开设多少个专业，涉及哪些类别？国家开放大学2021年秋季开设专业（方向）185个，包括：专科专业（方向）117个；专科起点本科专业（方向）56个；高中起点本科专业（方向）12个。专业覆盖理、工、农、医、文、法、经济、管理、教育9大学科及19个高职高专大类。所有本科专业均可授予国家开放大学或合作高校的学位。?屠强?高级宏观分析师 /?贾东旭?宏观分析师
申万宏源宏观
主要内容
本周关注：加快稳增长政策落地见效，更加务实对待服务消费恢复
国常会：推动形成更多实物工作量；结合实际促进服务消费有序恢复。1）国常会再度强调“推动重大项目建设和设备更新改造形成更多实物工作量”，着重强调“符合冬季施工条件的项目不得停工”，结合政策性开发性金融工具的投放完毕，基建投资在年底年初仍然发挥稳增长的重要效果。2）对服务消费方面，国常会更加务实，强调“结合实际促进服务消费有序恢复”，考虑到当前疫情的复杂形势，服务消费可能进入一个相对低迷的阶段。当前疫情传播的速度和不确定性比较大，从百度指数侧面观测，主要城市都刚刚经历或正在经历疫情的峰值。如12月11日-17日是北京居民搜索“发烧”高峰期，上海、广州和深圳的疫情可能略滞后于北京，其中上海和广州“发烧”百度指数分别在22日和21日达到阶段性高点，而深圳的指数仍在上行。从地铁客流量可以更加直观的观察各地居民出行情况，除北京小幅反弹外，上海、广州和深圳的地铁客流量均明显回落。重庆、石家庄地铁客运量小幅回暖但规模仍低。北京疫情高峰或已经过去，地铁人流出现小幅反弹，12月23日当周较上周反弹8.6个百分点至-72.8%（7DMA，下口径同）。上海、深圳地铁人流受冲击明显，同比均较上周下降43.6个百分点，分别至-67.2%和报考电大可以选择汉语言文学、行政管理、学前教育、汉语言文学、土木工程、工商管理等专业，报考电大考生可以根据职业发展，个人兴趣合理的选择。一、电大什么专业比较容易考报考电大专科的专业有会计学、英语、教育管理、小学教育、建筑施工与管理、工商管理、护理学、市场营销、法学、药学、汉语言文学、行政管理、学前教育等。本科的专业有法学、行政管理、计算机科学与技术、会计学、学前教育、护理学、金融学、小学教育、汉语言文学、土木工程、工商管理等。-53.3%。展望后续服务消费恢复路径，随着疫情传播以及春节的人口流动效应，全国服务消费或在年底年初处于较低水平，但随着疫情影响的消退，居民服务消费或进入合理的恢复路径中，2023年的服务消费大体呈现先抑后扬、整体合理恢复的格局。
一行两会会议聚焦扩信用，降准与保交楼可持续期待。12月20日-23日，人民银行、证监会、银保监会先后召开会议学习中央经济工作会议精神，传达出进一步加大金融支持实体经济恢复力度的导向。1）总体基调方面，央行突出强调“精准有力实施好稳健的货币政策”，指出需“加大稳健货币政策实施力度”与“加大金融对国内需求和供给体系的支持力度”，对于货币和信用均提出加大力度的要求，因而也明确传达出通过降低银行负债端成本引导企业融资成本下行、提高信用传导效率的意图，我们仍建议高度关注明年降准置换MLF、降低银行负债端成本等更高效的货币工具。2）在具体支持领域方面，“房住不炒”仍然坚持，而一行两会更多传达出满足房地产行业合理融资需求的导向，除了继续强调“三支箭”稳地产融资以外，更加关注改善头部房企资产负债、支持重组并购、更好推动保交楼政策见效的导向。在当前预售期房在建项目仍较多的背景下，稳融资推动地产投资和竣工改善是明年地产政策最重要的稳增长抓手，而目前部分房地产民企存在不少优质项目，但受迫于资金压力施工进度偏慢，通过改善头部优质房企资产负债表，以收并购整合优质民企项目，或是加快“保交楼、稳民生”政策的有效方式之一。
高频数据经济表现：汽车零售改善、地产销售走弱。乘用车零售同比上行9pct至6%，全国整车货运量同比降幅明显扩大。房地产市场：部分地区疫情散发，地产销售再度走弱。政府性基金与基建：当周新增65亿专项债，下周计划发行7.2亿。工业生产与制造业投资：中下游开工率均大幅回落。通胀：猪肉、煤炭、原油、钢铁价格下行，蔬菜、水果价格上涨。货币政策与汇率：央行时隔3月重启14天逆回购，资金利率下行，人民币汇率小幅贬值。
风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，疫情形势变化。
周关注：加快稳增长政策落地见效，更加务实对待服务消费恢复
1. 国常会：推动形成更多实物工作量；结合实际促进服务消费有序恢复
事件：国务院总理李克强12月20日主持召开国务院常务会议，部署深入抓好稳经济一揽子政策措施落地见效，推动经济巩固回稳基础、保持运行在合理区。
对服务消费方面，国常会更加务实，强调“结合实际促进服务消费有序恢复”，考虑到当前疫情的复杂形势，服务消费可能进入一个相对低迷的阶段。当前疫情传播的速度和不确定性比较大，从百度指数侧面观测，主要城市都刚刚经历或正在经历疫情的峰值。如12月11日-17日是北京居民搜索“发烧”高峰期，或显示疫情传播触及峰值，随后明显回落，至23日，相关百度指数已经下降至17日的52.1%。而上海、广州和深圳的疫情可能略滞后于北京，其中上海和广州“发烧”百度指数分别在22日和21日达到阶段性高点，而深圳的指数仍在上行，但上行幅度明显趋缓。本次会议强调“结合实际”，无疑是看到了当前影响服务消费的主要是疫情传播的速度以及居民对疫情的审慎程度。各个城市服务消费的恢复速度可能是不一的，也可能是根据疫情出现波动的。
从地铁客流量可以更加直观的观察各地居民出行情况，除北京小幅反弹外，上海、广州和深圳的地铁客流量均明显回落。重庆、石家庄地铁客运量小幅回暖但规模仍低。北京疫情高峰或已经过去，地铁人流出现小幅反弹，12月23日当周较上周反弹8.6个百分点至-72.8%（7DMA，下口径同）。上海、深圳地铁人流受冲击明显，同比均较上周下降43.6个百分点，分别至-67.2%和-53.3%。广州在疫情防控措施优化后出现地铁客流量的反弹，但最近一周或同样受疫情扰动，客运量同比较上周下行15.2个百分点至-67.2%。疫情防控措施优化前疫情形势相对严峻的城市，居民出行有所恢复，但绝对量保持相对低位。其中，12月23日重庆地铁客运量同比较上周改善5.3个百分点至-62.1%，12月21日石家庄地铁客运量同比较上周改善5.1个百国家开放大学是免试入学，每年两次入学机会，分春秋两季，上半年学生入学时间是3月，下半年学生入学时间是9月；只要符合条件就可以入学，对于很多人来说都是一种提升学历的捷径。平日上班很忙，抽不出时间进行学习，但是又想提升学历，这时候国家开放大学就是最好的选择。远程教学，学习时间灵活，可利用工作业余时间完成学习。之前就是因为学习不好，学不进去，读不懂书才没有得到更好的学历，这时候，报考国家开放大学就是最好的选择，不需要考试，不需要去线下读书，全程线上学习。分点至-72.7%。
展望后续服务消费恢复路径，随着疫情传播以及春节的人口流动效应，全国服务消费或在年底年初处于较低水平，但随着疫情影响的消退，居民服务消费或进入合理的恢复路径中，2023年的服务消费大体呈现先抑后扬、整体合理恢复的格局。
2. 一行两会会议聚焦扩信用，降准与保交楼可持续期待
事件：12月20日-23日，人民银行、证监会、银保监会先后召开会议学习中央经济工作会议精神，传达出进一步加大金融支持实体经济恢复力度的导向。
总体基调方面国家开放大学大专层次的学制要求为2.5，一般来说,除了医学类专业需要的时间较长一些之外,其他专业的考生多半都可在2.5年的时候就顺利毕业。报考国家开放大学的同学可以在报名后的次月（4/10月）在学信网上查询到自己的学籍，学籍终身有效。部分地区开放大学是学分制,会为学生定制一些课程,学生需要将所有的课程全部通过,如单科课程不通过可以进行补考,直到所有的课程全部通过。，央行突出强调“精准有力实施好稳健的货币政策”，指出需“加大稳健货币政策实施力度”与“加大金融对国内需求和供给体系的支持力度”，对于货币和信用均提出加大力度的要求，因而也明确传达出通过降低银行负债端成本引导企业融资成本下行、提高信用传导效率的意图，我们仍建议高度关注明年降准置换MLF、降低银行负债端成本等更高效的货币工具。具体表态方面，央行指出“综合运用公开市场操作等多种货币政策工具，保持金融体系流动性合理充裕。”同时重提“加大稳健货币政策实施力度，保持广义货币供应量（M2）和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。”与中央经济工作会议精神一致，与此同时，亦指出“加大金融对国内需求和供给体系的支持力度。充分发挥货币信贷政策工具功能，有力支持恢复和扩大消费、重点基础设施和符合国家发展规划重大项目建设。”对于信用扩张也提出更高要求，或旨在避免今年大规模央行利润上缴形成大规模基础货币投放同时替代企业短期信贷需求、间接加剧银行间“流动性陷阱”、M2增速异常高增等效率较低的工具。与此同时，央行也明确传达出通过降低银行负债端成本引导企业融资成本下行的意图，指出“持续释放贷款市场报价利率（LPR）改革效能，发挥存款利率市场化调整机制作用，推动企业融资成本稳中有降”，今年存量留抵退税财政工具驱动了超万亿基础货币投放，2023年不可复制，同时5Y LPR首次降幅大于1Y令银行存贷款利差收缩信用传导稳定性下降。2023年降准100-150BP以投放合理充裕流动性的同时，置换部分存量高成本的MLF，可能是政策利率曲线下调的前提。我们预计1Y LPR可下调30-50BP，5Y下调幅度次之，逆回购利率持稳。
在具体支持领域方面，“房住不炒”仍然坚持，而一行两会更多传达出满足房地产行业合理融资需求的导向，除了继续强调“三支箭”稳地产融资以外，更加关注改善头部房企资产负债、支持重组并购、更好推动保交楼政策见效的导向。需求侧方面，央行与银保监会均强调“坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位”，对于地产需求侧的支持更多仍是“因城施策实施好差别化住房信贷政策”，目前地产需求的疏通更多得依赖中期更平衡的工业化、城镇化引导，而非一年内短期货币政策刺激。相较而言，一行两会延续中央经济工作会议精神，更多聚焦支持满足房企合理融资需求，一方面，银保监会继续强调“落实好金融16条、保函置换预售监管资金等金融支持政策，指导银行机构稳定信贷投放“，并指出“‘保交楼’专项借款资金已基本投放至项目，多家银行已与房企签订战略合作协议，住房按揭贷款放款速度为2019年以来最快。”据财联社报道，截止12月9日，全国商业银行对于房企意向授信额度已超3.5万亿。与此同时，一行两会均明确传达出“引导金融机构支持房地产行业重组并购，推动防范化解优质头部房企风险，改善头部房企资产负债状况。”的导向，银保监会强调“下一步，银保监会将加大力度落实已出台的金融支持政策，扎实做好“保交楼、保民生、保稳定”工作，稳定房地产开发贷款投放，积极满足优质头部房企合理融资需求，做好房地产并购融资支持”，证监会更是明确指出“全面落实改善优质房企资产负债表计划，继续实施民企债券融资专项支持计划和支持工具，更好推进央地合作增信共同支持民营房企发债。落实好已出台的房企股权融资政策，允许符合条件的房企“借壳”已上市房企，允许房地产和建筑等密切相关行业上市公司实施涉房重组。”
在当前预售期房在建项目仍较多的背景下，稳融资推动地产投资和竣工改善是明年地产政策最重要的稳增长抓手，而目前部分房地产民企存在不少优质项目，但受迫于资金压力施工进度偏慢，通过改善头部优质房企资产负债表，以收并购整合优质民企项目，或是加快“保交楼、稳民生”政策的有效方式之一。
高频经济表现：汽车零售改善，地产持续走弱
1）商品消费与收入：乘用车零售同比上行9pct至6%。12月12-18日，乘用车零售同比较上周上行9pct至6%。11月服务业生产指数下行2pct至-1.9%。
2）服务消费与疫情：全国整车货运量同比降幅扩大。12月22日，全国整车货运量同比降幅较上周扩大6pct至-36.9%；京沪深迁徙趋势同比降幅较上周扩大10pct至-12.8%。
3) 财政与政府消费：当周无新增一般债，下周无发行计划。截止12月24日，12月国债净融资526.3亿。
4）房地产市场：疫情扰动地产销售持续走弱，因城施策加码。截至12月23日，30大中城市商品房成交面积三年平均增速回落3.2pct至-14.4%，一线、二线、三线分别回落14.5pct、2.3pct与3.0pct。天津公积金二套房首付比由60%降至40%。
5）政府性基金与基建：当周新增65亿专项债，下周计划发行7.2亿。
6）制造业投资与工业生产：中下游开工率大幅回落。截至12月22日，PTA开工率下行190bp至68.2%，汽车半钢胎开工率下行650pct至58.4%。截至12月16日，高炉开工率维持76.0%，钢材产量增速持平2.6%。
7）出口：港口物流效率大幅下降。截至12月23日，交运部铁路货运量周均环比较上周回落4.5%，高速公路货车通行量较上周回落12.4%，重点港口货物吞吐量较上周回落7.5%。
8）食品价格：生猪价格继续回落，果价、菜价回升。截至12月7日，猪肉零售价回落1.2%至38元/公斤；截至12月23日，蔬菜、水果价格分别环涨4.9%、1.6%，同比分别回升8.3和0.8pct至-6.0%和10.7%。
9）工业品价格：油价、煤价、钢价均小幅下行。截至12月23日，布油周均价下行1%至80.1美元/桶；螺纹钢价格下行0.5%至4112元/吨；动力煤价格环比小幅回落1.4%至1344.3元/吨。截至12月16日，美国原油产量维持1210万桶/日。
10）货币政策与汇率：时隔3个月再度开展14天逆回购操作，银行间流动性合理充裕。为维护年末流动性平稳，央行开展14天逆回购操作，截至12月23日逆回购余额7530亿。DR007（1.5149%）较上周下行21.8 BP，R007（1.9513%）则下行16.0BP。
美元指数震荡下行，人民币小幅贬值。截至12月23日，美元指数小幅下行至104.3，CNY和CNH分别报收6.9870和6.9960，较上周小幅贬值0.2%和0.3%。
政策梳理：2020年以来稳增长政策梳理
全球宏观日历：关注中国工业企业利润
内容节选自申万宏源宏观研究报告：
《加快稳增长政策落地见效，更加务实对待服务消费恢复——申万宏源宏观周报·第195期》
证券分析师：秦泰?屠强 贾东旭
发布日期：2022.12.24
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